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  • 媒體報道
    “投資是一場沒有終點的長跑”!北大數學系畢業基金經理蘇昌景:如何成為攻守兼備型選手?
    來源:中國基金報 時間:2021-08-03

    基金投資是一場沒有終點的長跑。在長期投資過程中,“穿越牛熊”并非一個空泛的口號,而是一個需要努力實現的目標,和一套行之有效的投資方法。


    這些年,投資者經歷了一輪又一輪的行情演變,抱團股、周期、中小盤行情,演變的頻率比以往更高,波動的幅度也更加劇烈。在這一輪又一輪的博殺中,有人耐住了寂寞,也守住了繁華,賺取了豐厚的回報;也有人半途而返,虧損離場?!靶邪倮镎甙刖攀?,作為基金持有人的我們,能否堅持到長期投資高收益實現的時刻,很大程度上與我們選擇什么樣的基金經理有密切的關系。


    這隱含了兩個條件:一是基金經理能夠憑借出色的投資能力長期為我們創造較高確定性的回報,二是投資者的持有體驗足夠好,不論在怎樣的風格中都能堅守,并最終等到長期回報實現的時刻。以上兩點對于基金管理人實則提出了兩個要求:一是在收益端的追求要足夠的確定,二是在風險端的考量要足夠的充分。一個高勝率的投資必然隱含著在不同風格行情中都能戰勝市場,獲取超額回報的能力。讓客戶在持有的過程中有更多的獲得感,這是長期投資目標實現的前提。


    蘇昌景.jpg


    在泓德基金,我們就發現了這樣一位基金經理——蘇昌景。蘇昌景現擔任泓德基金量化投資部的負責人,曾畢業于北京大學數學系,獲理學碩士學位。作為數學系出身的理工男,蘇昌景在投資理念上的嚴密邏輯,以及在投資實踐中的理性紀律都給我們留下了深刻的印象。


    從結果來看,蘇昌景進入公眾的視野,原因還在于他管理時間最長的一只產品——泓德泓益量化混合在不同市場風格中的業績表現。自2016年4月成立以來,這只產品的累計收益率達到了159.49%,高于偏股混合型基金同期平均的124.49%(數據統計截至時間20210728)。事實上,遠超同類平均的業績不是這只產品最吸引人的地方,在不同市場風格中為投資者賺取確定性回報的能力才是它最打動人心的部分。我們復盤了一下產品成立近五年的業績表現:2017-2018的價值白馬行情中,泓德泓益每一年的收益率均位居同類前二分之一;2019-2020市場轉向成長風格,這只產品每一年的業績均穩居行業前四分之一。


    作為一位均衡成長型選手,在不適合自己的風格行情下,退可守;在偏成長風格的行情中,進可攻,成為這只產品長期戰勝市場的重要法寶。這令我們眼前一亮,戰勝牛熊的背后是蘇昌景思考多年且行之有效的投資方法論。

    多元均衡,退可守

    觀察泓德泓益量化這些年來的持倉,我們發現,在他的持倉中,既布局了先進制造、消費、醫藥、科技、互聯網五大增量行業,也關注周期成長、財富管理的結構性機會,這樣的投資風格體現為基金經理均衡成長的風格特征,這也是泓益量化多年以來穿越市場風格和漲跌周期的秘訣所在。


    多年的量化研究經歷,賦予了蘇昌景一種非常重要的概率思維,它源自一個數學出身的基金經理對于這個世界不確定性的清醒認知?!拔覀兘弑M所能地去尋找出這個市場中最優秀的公司,但依然不能保證百分百正確,人力所及的部分仍然有犯錯的可能,對抗不確定性,把風險考慮得盡量充分,是蘇昌景在追求收益之外的另一個目標,而多元均衡是他找到的一個解決方法,他希望以這樣一種方式降低犯錯的可能或者對組合收益的傷害”。這構成了蘇昌景在投資中非常強的一個信仰和投資方式。


    他以高度紀律的方式追求組合的行業配置均衡和風險暴露的均衡,在他的組合當中,個股集中度不算特別高,行業配置也比較分散,同時他以量化模型的方式盡可能地降低組合在市值風險、估值風險、流動性風險、波動率風險等方面的暴露,“讓組合只承擔有價值的風險“,是其在收益端獲得高性價比,賺取穩健超額收益的重要原因。


    形成這樣的認知,與蘇昌景多年以來在資本市場中的體會有關。他在和客戶交流中,常常提及一個例子,“1995年以來,六千多個交易日萬得全A指數年化收益率10.59%,如果錯過其中最好的20個交易日年化收益率降為3.07%;錯過其中最好的40個交易日,年化收益率降為-1.50%;是什么造成了收益的損失呢?頻繁的短線交易!”對于我們的持有人而言,有的時候,他們雖然理解了價值的本源,但要堅持并獲得卻不容易,這是需要基金管理人做更多考慮的。權益市場由于經濟增長和通脹而長期向上,回報是好的,我們要做的是把客戶留在產品里,拉長持有期才能凸顯管理人的價值。從結局上來講,無論凈值做得多么好,如果沒能把客戶留在產品里,最終的價值都是比較低的。面對權益市場這樣一個高波動的市場,要留住客戶除了做好收益,還要兼顧回撤,將組合的波動性降到最低??刂菩袠I偏離度、個股集中度,在不降低股票質地的基礎上有效地分散,讓組合收益來源更多聚焦到每個行業和板塊的優秀個股所貢獻的超額收益。這就是蘇昌景所強調的“多元均衡”。從數據來看,泓德泓益量化截至目前的信息比率同類排名 40/639,Sharpe排名 60/639,體現出了相對于其它產品低波動高回報的特征(數據來源:WIND,統計時間截至20210630)。

    高質量成長,進可攻

    在整個組合呈現出分散和均衡的風格時,蘇昌景并未必犧牲個股的質量,換句話說,借助量化工具對歷史數據的回溯,他在更寬闊的行業視野中尋找著高質量成長型公司,且更加注重優異的盈利數據背后的驅動力量?!昂霉?、好價格、好組合“才是他追求的終極目標。


    在定義一家企業的好壞上,蘇昌景有一套非常嚴格的標準:


    他認為,“高質量成長”才是組合獲得長期高回報的主要源泉,因此他將目光聚焦于治理結構優秀、盈利質量高且具有長期持續成長潛力的上市公司上。


     “從定量的角度看,我們關注的是公司是否長時間保持較高的資本回報率,是否對應好的盈利質量,是否有過往好的現金流。這是結果層面的,較好的運營數據能夠證明會有較好的結果。


    從定性的角度看,我們還要理解背后的驅動力。這更多是關注其商業模式、競爭格局、行業空間。


    定量的數據和定性的驅動力,相互有邏輯閉環,放在一起分析才能提高未來投資的成功概率。


    我們會特別在意公司的治理結構,對有瑕疵的公司會一票否決。在組合投資中,我們也會致力于投資那些沒有瑕疵,但治理結構明顯好的企業?!?/span>


    除此之外,企業競爭優勢、公司治理結構、管理層的誠信和能力、企業文化等也是蘇昌景選擇一家企業的重要參考因素。


    在這樣的理念指引下,蘇昌景所管理的產品體現出低換手率與較高倉位的特征。他認為,長期持有優質上市公司獲取基本面成長收益,偏好低換手率,不頻繁交易,是組合獲得長期高回報的主要原因。因為中長期來看,優質企業的資本回報遠高于社會平均回報,隨著時間的推移,這些公司的內在價值將持續增長,而隨著持有期的拉長,買入價格的高低對收益貢獻的作用將顯著縮小,企業本身價值的積累將變得更加重要。


    蘇昌景的投資理念恰是泓德基金投研思想的一個映射,這也得益于2015年他加入泓德基金之后所受的熏陶。在泓德基金的投資文化中,對投資收益來源的尋根溯源是非常重要的。泓德基金對于優質企業有著非常嚴苛的評價標準,包含公司治理、管理團隊及長期的競爭力?!爱斘覀兛吹揭患夜镜幕久鏀祿錾耐瑫r,我們還要弄清楚它為什么能做到這一點,以及某一段時間里優秀的業績表現在未來是否可持續,只有把背后的原因和邏輯想得非常清楚,我們的投資收益來源才有了更加可靠的依據”。有所不同的是,蘇昌景是通過定量和定性相結合,把歷史數據反映的規律作為研究的起點,通過對數據背后真相的理解加強對投資機會的把握,彌補了純粹統計數據的缺陷。


    對公司的精益求精、均衡成長的組合管理為組合長期獲得了安全且可靠的收益,在蘇昌景看來,所有的這些努力都是為了讓客戶從投資產品中獲得更高的滿意度。數量化的投資背景使得他天然具備較強的風險管理意識,在組合管理中,他非常注重產品的回撤風險管理——通過行業分散和公司精益求精來規避所投資企業的經營和盈利風險,以立足長期的心態,降低犯錯概率,將組合配置于安全且優質的資產;通過調整持倉結構進行組合性價比優化來規避個別股票的估值風險,極端市場情況下大的系統性風險則需要通過倉位調整來實現。蘇昌景說,“客戶對于所持有基金產品的滿意度,并不限于收益層面,其實還包括持有期的良好體驗,這也是基金產品保持長期生命力的一個源泉”。


     《鬼谷子》中有句話,“古之大化者,乃與無形俱生。反以觀往,覆以驗來;反以知古,覆以知今;反以知彼,覆以知己。動靜虛實之理,不合來今,反古而求之?!边@句話的意思是說,通過學習歷史,以史鑒今,可以讓自己少走彎路,少犯前人的錯誤。這一點,也成為蘇昌景在投資工作中的一個信仰。他說,基金經理拓展自己的能力圈非常重要。做投資最重要的事情,是要有開放的心態。在正確理念下,擁有比較好的學習能力,才可以讓投資有時間價值。如果固守在自己小的方法論里不斷挖掘,而沒有開放心態去拓展,那么無論過去多優秀都會被淘汰。在持續不斷的學習中積累認知,并在市場的變化中不斷總結規律,反思和優化自己的投資框架,蘇昌景和他所管理的組合在長期的投資實踐中正在不斷收獲著正反饋。(CIS)



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